央行能做到的和做不到的

　　来源：北京商报   韩哲

　　6月27日，人民币兑美元汇率中间价逼近6.60关口，A股上证综指盘中跌破2800点。另一方面，央行此前定向降准释放出7000亿元人民币流动性，也被认为是释放出货币政策微调的微妙信息。

　　在美国减税加息贸易战的步步紧逼下，关于中国货币政策究竟继续维持“稳健”还是转向“宽松”的讨论开始升温。

　　对“央妈”而言，这一直是个两难，过去有，现在有，未来还会有。在美国加息和美元强势的背景下，中国货币政策需要考虑的目标太多，而这些目标往往还相互排斥。如果央行选择紧货币政策，保的就是汇率，防止资本大量流出，但副作用就是对实体经济和资产价格形成利空，不利于稳增长；而如果央行选择宽货币政策，保的就是增长，间接也保了楼市，代价就是人民币承压。不过，人民币贬值客观上将有效对冲美国的关税攻势。

　　面对松紧之争，官方措辞不变，仍是“稳健中性”。但央行的降准之举，毕竟是属于宽货币政策的操作，也就打开了市场预期的猜测空间。毕竟，去杠杆不可避免地增加了企业债务违约，尽管前者毫无疑问是正确和及时的，但如何在去杠杆的同时避免经济硬着陆，同样也是“政治正确”。

　　今年以来，中国经济是紧货币环境无疑。央行数据显示，5月社会融资规模增长7608亿元，环比减少51%，创22个月来新低。M2增长8.3%，同样低位运行。事实上，早在一季度，紧货币的苗头就已显现，3.8万亿元的企业融资额相比较2017年和2016年，分别减少了0.96万亿元和1.63万亿元。紧货币下，银行的信贷资金会优先向央企和国企倾斜，因为它们有政府信用的隐性担保。民营企业的融资难是个老生常谈的问题，在货币宽松周期还能喝口汤，至少有非标和通道，再不济还有民间借贷兜底。但现在可能就是最先被发现裸泳的接盘侠。

　　这是央行所面临的“大两难”：货币政策的松紧两难和企业信用的松紧两难。货币收紧，信用收紧，这并非央行所乐见。后者更希望的是紧货币、宽信用，良币驱逐劣币，而不是只驱逐民企。央行能做到的，是审时度势，运动多种货币工具，精调和微调货币政策，尽量匹配不断变化的内部和外部环境，不刻舟求剑。在紧货币周期里，如何精准增加投放；在去杠杆的过程中，如何稳健加杠杆。

　　但是，央行独立做不到的，是分散在各部门、各领域的供给侧结构性改革，比如国企建立财务制度的硬约束，比如促成一个有利于创新和产权保护、友好型的营商环境。只有当产业结构经过“出清”进入新周期，形成对高质量增长的有利支撑，才能避免货币政策和金融强监管的“单打独斗”。就像在足球场上，“梅罗”再厉害，也不能把守门员、后卫和前锋的活都干了。

责任编辑：孙剑嵩